Con profundas incertidumbres aún presentes en la economía y los mercados, y las dislocaciones presenciadas en muchos segmentos del mercado en los últimos dos meses, los inversores no necesitan recurrir a activos de menor calidad. De hecho, para lograr rentabilidades potencialmente atractivas, los activos de diferenciales de calidad alta a media pueden servir bastante bien.
La liquidación impulsada por Covid 19 creó una inmensa volatilidad y dislocaciones en los mercados de renta fija. A medida que los inversores eliminaron el riesgo de sus carteras y buscaron liquidez a casi cualquier precio durante la liquidación de marzo, se crearon oportunidades para los inversores a más largo plazo. Hoy, a pesar de que el sentimiento de riesgo ha mejorado en los mercados, creemos que la perspectiva fundamental sigue siendo algo incierta, ya que la economía, en general, permanece perturbada y las consecuencias económicas de los bloqueos del gobierno han sido severas. A lo largo del año se ha visto una mejora constante de las noticias sobre el virus y las economías han comenzado a abrirse nuevamente. Esta evolución ha estado acompañada de un inmenso estímulo monetario y fiscal. Aunque el mundo sigue siendo bastante incierto, creemos que existen oportunidades para los inversores en activos diferenciados en renta fija.
Activos de diferencial de calidad alta / media atractivos hoy
Creemos que la oportunidad hoy reside más en sectores de diferenciales de calidad alta y media que en los activos más riesgosos, o en universos con tasas elevadas.
¿Qué sucedió en el pasado cuando el diferencial representa la mayor parte del rendimiento en estos índices? Se benefician los activos de alta y media calidad. En promedio, el cambio de un año de propagación hacia adelante en bonos corporativos con grado de inversión es casi 70 puntos básicos (pb) más estrecha cuando se extiende / rendimiento está por encima del 90 ° percentil; Los diferenciales de alto rendimiento de BB pueden ajustarse hasta en 125 puntos básicos en un entorno en el que los diferenciales representan un gran porcentaje del rendimiento. En el otro extremo del espectro en el índice agregado de tasas elevadas, los diferenciales son más ajustados pero en una cantidad competitiva pequeña: solo 23 pb.
Entonces, si los diferenciales son tan atractivos, ¿por qué evitar los activos más riesgosos y de mayor rendimiento? ¿No hay más potencial de retorno en las partes de renta fija de mayor rendimiento? Quizás, pero creemos que el riesgo / recompensa favorece los activos de calidad superior y media en este punto de la progresión del virus y el consiguiente daño económico, particularmente en ciertas industrias y estructuras apalancadas con niveles inciertos de flujo de efectivo futuro. Y, lo que es más importante, creemos que el potencial de rendimiento de estos activos es lo suficientemente bueno como para que uno pueda estar satisfecho con los rendimientos disponibles y que no es necesario perseguir riesgos excesivos para lograr rendimientos atractivos.
Retorno total potencial
Fuentes: Bloomberg, JP Morgan y Standard and Poor’s, datos al 31 de mayo de 2020. Solo con fines ilustrativos. .
Los rendimientos totales hipotéticos son impresionantes para todas las asignaciones de activos bajo estos supuestos, pero creemos que es digno de mención cuán grande es el potencial de rendimiento absoluto y el rendimiento para la opción de cartera que no posee las clases de activos de mayor rendimiento en la cartera más riesgosa. Las dos carteras menos riesgosas son significativamente más bajas en nuestra medida de riesgo de cola izquierda; creemos que ofrecen un flujo de retorno más seguro. Aún así, incluso si no hay rentabilidad del precio (si las primas de riesgo se mantienen altas y las preocupaciones económicas persisten durante más tiempo de lo previsto), los rendimientos siguen siendo bastante atractivos en los activos de calidad media.
Estos rendimientos también pueden ser atractivos cuando se mira a través de la estructura de capital, incluso en acciones. Observamos cuál sería el rendimiento del precio del S&P 500 si volviera a su precio promedio durante el año anterior. Dado el fuerte repunte de las acciones en abril y mayo del año pasado, el precio del índice en realidad sería más bajo si volviera a su promedio de un año.
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Por supuesto, las acciones aún pueden subir, ya que no tienen el límite al alza que vemos en la renta fija, por lo que la reversión media no define el alza a la perfección. La yuxtaposición de las cifras del potencial de retorno de la renta variable y el precio del diferencial favorece la ventaja disponible en las partes correctas del mercado de los diferenciales. Creemos que los rendimientos potenciales de los activos diferenciados significan que los inversores no necesitan bajar de calidad para encontrar un buen rendimiento en estos días.